Le palle di tempesta stanno aumentando, e ora proprio l’indice dei fondi pensione lo sarà

Mentre i mercati azionari scrivono numeri in rosso intenso, l’inflazione sale a due cifre e infuria la guerra in Europa – proprio mentre si stanno diffondendo le palle di tempesta – i principali fondi pensione hanno annunciato che inizieranno a indicizzare e aumentare in qualche modo le pensioni.

Sembra folle e controintuitivo, il che di per sé non significa che sia sbagliato. Ma ti rende più curioso riguardo alle ragioni dietro.

Il supervisore delle pensioni Else Bos della De Nederlandsche Bank (DNB) ha scritto un articolo su questo giornale circa una settimana fa, grazie per questo, perché era su mio invito. La posizione ufficiale è stata rinnovata. “Il calcolo a un tasso di interesse più elevato rispetto al tasso privo di rischio porta … a uno spostamento della ricchezza dai giovani agli anziani”. Avrei potuto scriverlo da solo, e spesso lo faccio, ma ora ho seri dubbi su questo – che Boss non è riuscito a dissipare.

Stacchiamolo. L’affermazione di Bose è vera di per sé. Se valuti gli impegni del fondo pensione a un tasso di interesse più elevato, oggi in euro varranno meno. Il fondo pensione si troverebbe quindi in una posizione finanziaria migliore e quindi disporrebbe di uno spazio finanziario per l’indice pensionistico, spazio che non esisterebbe se si calcolasse un tasso di interesse più basso. Questa è una logica matematica difficile.

Ed è vero anche il contrario. Se calcoli a un tasso di interesse molto basso, trasferisci ricchezza dai grandi ai giovani. È quindi importante, per motivi di equità e per la stabilità dei fondi pensione, calcolare il corretto “tasso privo di rischio”.

Ma cos’è esattamente questo “tasso privo di rischio”? Il DNB sceglie di fare affidamento su tassi di interesse fissati nei mercati finanziari, ad esempio titoli di stato di un paese con debito pubblico sostenibile, e quindi non corre il rischio di fallimento. Dopotutto, anche il lato patrimoniale del bilancio viene valutato in base ai prezzi di mercato, ad esempio le azioni. Ha senso.

Ma è vero? Ho almeno due grandi dubbi. In primo luogo, il sistema presuppone che il “prezzo giusto” sia sempre raggiunto nei mercati finanziari. Gli economisti chiamano questa “ipotesi di mercato efficiente”, che è stata minata da tutti i tipi di ricerca che puntano al comportamento gregge nei mercati finanziari. In altre parti del DNB possono anche lamentarsi un po’ dei mercati finanziari che stanno “giocando”, come il tasso di interesse in Italia. Se gli attori dei mercati finanziari “giocano” e mostrano un comportamento da gregge, e le banche centrali, inoltre, cercano di guidare i tassi di interesse stesse attraverso la loro politica monetaria non convenzionale, perché il tasso di mercato è ancora il “tasso privo di rischio” corretto? Questo è doloroso, per usare un eufemismo.

Secondo: l’orizzonte. I fondi pensione hanno passività fino a ottanta anni nel futuro (il partecipante ha 21 anni e chi ha 101 anni). Nessuno sa cosa faranno nel frattempo l’interesse (e il rendimento). Quindi puoi concentrarti sui tassi di interesse overnight, e quindi la posizione finanziaria del fondo oscilla su e giù con questo, come è ora. Oppure scegli più riposo e prendi una media mobile, con un tasso di interesse sempre più basso.

“Avremmo dovuto fissare un interesse minimo allora”, mi ha detto la scorsa settimana un pensionato. “Ma non puoi cambiare le regole del gioco durante la partita”. Il primo è corretto. La seconda è un’opinione che non condivido.