Analytics – I mercati sono turbolenti ma l’Italia è straordinariamente stabile

Le obbligazioni italiane, che guadagnano il doppio della Germania di prim’ordine come compensazione per i prestiti a uno dei paesi più indebitati del mondo, sono viste come un’alternativa al rischio in Sud Africa. – Europa.

Ma anche con il crollo di due banche statunitensi e il salvataggio del Credit Suisse, le migliori prospettive economiche e politiche dell’Italia si sono dimostrate un cuscinetto contro la tempesta. Quest’anno i rendimenti dei titoli italiani a 10 anni sono scesi di 60 punti base.

I titoli italiani hanno reso quest’anno il 4,1%, rispetto al 2,9% dei titoli di stato dell’Eurozona nel suo complesso.

Lo spread con la Germania, attentamente monitorato, a 185 punti base, è ben al di sotto dei picchi dei precedenti periodi di stress globale e non è cambiato molto dall’inizio di marzo.

“La diffusione dell’Italia in Germania non tiene conto del rischio che qualcosa vada storto”, ha affermato Mike Riddell, senior portfolio manager, reddito fisso di Allianz Global Investors.

Gli investitori inizialmente erano preoccupati per il background di estrema destra e la retorica violenta del primo ministro Giorgia Meloni quando il suo blocco vinse le elezioni lo scorso settembre.

Ma quella preoccupazione è diminuita man mano che il tono della Meloni in carica si attenua. Il suo budget, che include maggiori spese e tagli fiscali, ha ricevuto il via libera dall’Unione Europea e l’economia sta andando meglio del previsto, con l’obiettivo di crescita per il 2023 che dovrebbe essere rivisto dallo 0,6% all’1%.

Tuttavia, ci sono pericoli all’orizzonte. Innanzitutto, le prospettive di crescita stanno cambiando e l’Italia prevede di abbassare la previsione di crescita per il 2024 dall’1,9% di novembre all’1,4%.

Le stime vengono ridotte mentre Roma sopporta il peso dell’aumento dei tassi di interesse e fatica a spendere i fondi per il recupero post-COVID-19 dell’UE, che sono fondamentali per le sue prospettive sul debito.

L’Unione Europea ha congelato una tranche di 19 miliardi di euro ($ 20,50 miliardi) in arretrato e vuole chiarezza sugli sforzi per raggiungere gli obiettivi richiesti per sbloccare i fondi.

Ritardi significativi nel raggiungimento degli obiettivi danneggerebbero le prospettive di crescita nel medio termine e inciderebbero negativamente sul rating del credito dell’Italia, secondo Scope Ratings.

Un aumento dei tassi più marcato da parte della Banca centrale europea per frenare l’inflazione ostinata potrebbe sollevare preoccupazioni sulla sostenibilità del debito italiano, che è il secondo più alto nella zona euro dopo la Grecia.

Martin Lenz, senior portfolio manager di Union Investment, ha affermato che se i tassi della BCE ora salissero dal 3% al 4%, al di sopra delle aspettative del mercato, e rimanessero lì per un po’, queste preoccupazioni potrebbero tornare.

Le turbolenze bancarie hanno aumentato il rischio di una recessione globale.

“Se una recessione è imminente, d’ora in poi mi aspetto che gli spread si allarghino invece che restringersi”, ha affermato Miles Bradshaw, responsabile delle strategie di raggruppamento globale presso JP Morgan Asset Management, che sottopesa le obbligazioni italiane.

Grafico – Gli spread in Italia rimangono stretti a causa delle turbolenze bancarie

Sei contro?

Per ora, gli investitori rimangono cauti poiché i rendimenti delle obbligazioni italiane aiutano il mercato a beneficiare dei forti flussi verso le obbligazioni globali e di un ampio rally degli asset più rischiosi.

La fiducia nello strumento anti-frammentazione della BCE, il Transmission Protection Tool (TPI), aiuta in questo. Con i tassi di interesse di riferimento, la BCE si è impegnata ad acquistare obbligazioni da paesi che vedono allargarsi i propri spread non per colpa loro. Resta da vedere in quali circostanze la BCE dovrebbe intervenire.

Gli spread obbligazionari italiani si sono ampliati a oltre 500 punti base durante la crisi del debito dell’Eurozona nel 2011.

“È un buon segnale per l’Europa in generale, perché lo stress nelle banche di solito stressa i governi”, ha affermato Bradshaw di JPMorgan.

Lo spread si è ampliato a oltre 300 punti base al culmine della pandemia di COVID-19 nel 2020, sollevando preoccupazioni sulla sostenibilità del debito e sull’esposizione delle banche locali al debito sovrano.

È anche salito in vista del primo aumento dei tassi d’interesse della Banca centrale europea in un decennio a luglio, e di nuovo quando il blocco di Meloni ha vinto le elezioni mentre le turbolenze nel bilancio del Regno Unito e nei fondi pensione hanno scosso i mercati.

A sostegno dell’ottimismo che circonda il governo, sostenuto dall’inflazione, il debito pubblico italiano è sceso da circa il 155% nel 2020 a circa il 145% del PIL nel 2022, rispetto a un livello di circa il 134% prima della pandemia.

“Non c’è rumore politico, nessuna preoccupazione specifica per paese in questo momento”, ha affermato Oliver Eichmann, responsabile degli interessi EMEA per il reddito fisso presso DWS, che favorisce le obbligazioni italiane a breve e medio termine. Ha aggiunto che la sostenibilità del debito “non è un problema importante” al momento.

Gli investitori hanno detto che con 190 miliardi di euro di fondi in gioco, il governo Meloni, che è in trattativa con Bruxelles, difficilmente rischia una ricaduta con l’Ue.

Gareth Hill, gestore del fondo di Royal London Asset Management, ha dichiarato di aver dimezzato la sua posizione inferiore nelle obbligazioni italiane a marzo, poiché prevedeva che i margini di profitto non si sarebbero ampliati tanto quanto lo scorso anno.

Grafico – Rapporto debito/PIL italiano