Lagarde è sbalordita dalla risposta: “Cosa vuole la BCE?”

Giovedì scorso un giornalista si è interrogato sull’impatto dell’aumento dei tassi di interesse sul mercato dei capitali negli ultimi mesi. Lui ha aggiunto che questo aumento aiuterà da un lato la Banca Centrale Europea, perché i tassi di interesse più alti porteranno ad una diminuzione dell’attività e quindi dell’inflazione. D’altro canto, come giustamente sottolineato dall’interrogante, un aumento dei tassi di interesse del mercato dei capitali può rappresentare un rischio per la stabilità finanziaria. La risposta della Banca Centrale Europea è stata davvero impressionante.

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Lagarde ha sottolineato che il recente aumento dei tassi di interesse sul mercato dei capitali proviene principalmente dagli Stati Uniti. Potrebbe avere ragione su questo, ma cosa vuole la BCE? Il tasso di interesse di rifinanziamento è del 4,5%. Al momento in cui scrivo, il tasso di interesse del mercato dei capitali tedesco è intorno al 2,85% (è vero che il tasso di interesse italiano è intorno al 4,90%). Lagarde sottolinea che il 2,85% è in realtà un po’ troppo alto per lei. Ma perché il tasso di rifinanziamento è del 4,5%? La Banca Centrale Europea si sta deliberatamente dirigendo verso una curva dei rendimenti invertita?

Leggi il rapporto di stabilità

Lagarde ha poi ceduto la parola a de Guindos. Consiglio a tutti di partecipare Revisione della stabilità finanziaria Leggere. Questo rapporto sulla stabilità affronterà il rischio che un aumento dei tassi di interesse del mercato dei capitali possa portare, secondo le sue parole, a una “correzione significativa” dei prezzi dei titoli delle attività (compreso il mercato immobiliare, ha aggiunto esplicitamente) a causa degli elevati livelli di valutazione.

Ora bisogna rendersi conto che la rendicontazione regolare sui rischi per la stabilità finanziaria è infinitamente noiosa se la rendicontazione è scarsa o nulla. Coloro che redigono tali rapporti e vogliono suscitare comunque un interesse diffuso per il loro lavoro, farebbero quindi bene a sottolinearne i rischi con la massima forza possibile.

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Questa non è la prima volta che il governatore di una banca centrale avverte di una forte correzione nei mercati finanziari. Nel dicembre 1996, l’allora capo della Federal Reserve americana fece la stessa cosa. Nel suo famoso discorso “Irrational Exuberance”, affermò che i prezzi delle azioni erano saliti a livelli insostenibili a causa dell’esuberanza irrazionale. Dopo una brevissima reazione shock, agli investitori azionari non importava nulla, assolutamente nulla. Nel giro di tre anni da quel discorso, il valore dell’S&P 500 era raddoppiato, mentre il Nasdaq era quasi quadruplicato. Certo, quando arrivò il colpo fu assordante.

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De Guindos ha ovviamente ragione nel ritenere che l’aumento dei tassi di interesse del mercato dei capitali dovrebbe, in linea di principio, esercitare una pressione al ribasso sui livelli di valutazione delle obbligazioni patrimoniali. Si potrebbe dire che le azioni e gli immobili hanno una lunga durata e quindi dovrebbero essere relativamente sensibili al tasso di interesse.

perchè non ora?

Sorge la domanda sul perché l’aumento dei tassi di interesse non abbia già avuto un impatto negativo maggiore sui prezzi delle azioni e degli immobili. Dopotutto, ciò che vede de Guindos, lo vedono anche i partecipanti a questi mercati. Nel settore immobiliare, oltre ai tassi d’interesse, anche la domanda e l’offerta, e quindi la scarsità, svolgono un ruolo importante nella formazione dei prezzi. Per quanto riguarda i prezzi delle azioni, mi chiedo se abbiamo tenuto sufficientemente conto dell’impatto dell’elevata inflazione sull’evoluzione degli utili delle società quotate.

Non solo oscilla fondamentalmente con l’inflazione, ma alcune aziende sono anche riuscite ad aumentare i propri margini di profitto grazie alla mancanza di trasparenza. Dato che non abbiamo a che fare con un’inflazione elevata da decenni, potremmo non comprenderne tutti i processi e le conseguenze.

Ciò non cambia il fatto che de Guindos potrebbe aver avuto ragione prima di Greenspan in quel momento. L’aumento dei tassi di interesse, in parte proveniente dagli Stati Uniti, la bassa inflazione e la stagnazione o addirittura la deflazione nell’economia dell’Eurozona, costituiscono una combinazione difficile per i mercati finanziari.